天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛近期对冀东水泥进行研究并发布了研究报告《水泥量减价增，区域协同仍稳定》，本报告对冀东水泥给出买入评级，认为其目标价位为12.44元，当前股价为8.72元，预期上涨幅度为42.66%。
冀东水泥(000401)
22实现归母净利润13.58亿元，同比下降51.69%
3月28日晚公司发布22年年报，22年实现营收345.44亿元，同比下降4.94%，实现归母净利润13.58亿元，同比下降51.69%，扣非归母净利润11.20亿元，同比下降53.70%。公司22Q4实现收入71.92亿元，同比下滑29.03%，实现归母净利润-2.77亿元，扣非归母净利润-4.05亿元。
22年水泥量减价增，骨料收入保持较快增长
公司2022年销售水泥和熟料8688万吨，同比下降12.88%，其中水泥销售7796万吨，同比下降13.27%，我们测算公司22年水泥吨均价343元，同比上升19元。公司市场主要集中在华北地区，22年华北地区水泥产量同比下滑10%，但水泥均价和公司单吨售价同比均实现增长，反映出区域较好的协同能力，我们预计23年需求端有望企稳，近期华北水泥价格或已开始恢复，全年价格中枢仍有望上移。受煤炭价格上涨影响，22年水泥吨成本273元，同比上涨37元，最终实现吨毛利70元，同比下滑17元。22年公司骨料收入11.6亿元，同比增长18.2%，公司进一步延伸骨料产业链，完成铜川公司、磐石公司、焦作新材骨料项目建设，新增骨料产能1300万吨，年底骨料产能已达到6200万吨，未来骨料收入仍有望保持较快增长。
费用率有所上涨，资本结构存优化空间
公司22年实现毛利率20.5%，同比下降6.4pct，其中Q4毛利率16.3%，同比/环比分别下滑8.7/1.9pct，盈利或已基本触底。公司22年期间费用率15.5%，同比提升0.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+0.7/+0.2pct，管理费用率提升主要系停工损失增加较多。公司22年末有息负债200亿元，同比增长17%，年末资产负债率47.43%，同比小幅提升3.42pct，资本结构或仍有优化空间。
区域供需或仍维持平衡，上调至“买入”评级
公司系北方最大的水泥产业集团，23年华北供需或仍能维持较好的平衡，水泥价格仍有望上涨。考虑到水泥需求恢复缓慢，下调公司23年归母净利润预测至20.2亿元（前值41.10亿元），新增24-25年归母净利润预测至25.2/27.8亿元，参考可比公司估值，给予公司23年1倍目标PB，对应目标价12.44元，上调至“买入”评级。
风险提示：需求下滑超预期，区域竞争加剧，煤炭价格大幅上涨等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利18亿，根据现价换算的预测PE为12.84。
最新盈利预测明细如下：
